判断上市公司估值 需要看清这五件事

　　上一期，我们介绍了如何判断上市公司是否属于成熟企业，接下来就可以按照成熟期企业的定位对其进行估值。那怎么判断一家成熟的上市公司的股价是便宜还是贵？估值是高还是低呢？

 

　　无论怎样变幻，对企业进行具体的估值，不外乎绝对估值法和相对估值法两种方式。绝对估值一般用折现现金流法（DCF），相对估值一般用可比公司估值和可比交易估值。

 

　　简单来说，绝对估值法，简单讲就是从生意角度，来判断现在买进合不合算，现在的价格值不值得接受，这时候那些简单实用的参数就派上了用场，作用就是避开陷阱，在现价基础上使我们找到一门好生意。

 

　　而相对估值法，是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法。这过程有点像买房子，你先去网上学习怎样买到好房子，什么格局的什么地段的什么楼层的。然后就是在房地产中介或者售楼员的引领下不停的看房子，等你看过同地段百十套房子，你早就成了专家，房子的状况了然于胸，不需要什么高深的公式，自然能够做出明智选择。

 

　　但是需要说明的是，这些方法都只是数据模型，具体实践中要结合市场行情灵活运用，切不可生搬硬套。所以不论什么模型只能作为一种参考，可以结合P/E市盈率、PEG市盈增长率、P/B市净率、EV/EBIT、EV/EBITDA等，用来避开某些陷阱。

 

 

　　第一件事，行业的衰退潜质。比如汽车替代马车，必然伴随着相关行业的消亡；比如如果大幅减少门诊输液，科伦药业这类上市公司必然经历疼痛期；比如客车行业已经逐渐进入新能源车时代，如果一家公司只能生产传统客车而不具备新能源车开发能力，或者能力很弱，那么有可能其进入衰退的速度会突然加快。投资者要保持足够的敏锐，如果出现了这类明显的趋势，那么见便宜就上的毛病就要改改了。

 

　　第二件事，企业的优势地位保持。成熟期企业的估值得以维持有赖于其优势地位的保持。比如中国平安对国外投资栽了一个大跟斗，估值眼看着就往下掉，但是它的优势地位并没有丧失，突发的事件被舆论放大后直接驱动了短期估值的下降，那么如果你看懂了平安的生意模式，你的机会就来了。

 

　　第三件事，企业的经营风险确认。很多成熟期企业的负债经营理念和成长期大相径庭，这个时候就要关注企业的债务和经营策略等风险。前几年冲的很猛的兴业银行，现在的各项指标增长也都趋于了平均。当年长虹大量囤积彩色显像管，使用非常原始的竞争手段，明显的与当时的社会环境、经营现状以及技术发展不匹配，这就不能只看眼前而要注意企业长期的经营风险，对于这类明显不符合成熟期企业特征的不理智行为是要反映在自己的估值体系里的。而好的成熟期企业往往在债务管理上是要略优于同行业企业的，但不是越少越好，因为不同行业负债经营的特征是差别极大的。

 

　　第四件事，企业分红。大部分成熟期企业能够依靠现有资产创造出比其经营投入所需要的投资大得多的现金流，如果没有好的资金投向，也就只好制定连续稳定的分红政策，这对于投资者是很重要的。上面提到过，对于成熟公司，会由于效率的改善，使其利润的增长率较高，但收入的增长率很难改变，因此获得高额的股息收益也许就是唯一的持有理由，比如价值投资者最喜欢的银行，可能长期持有在差价上一无所获，难熬的时光里股息也许会是你坚持下去的动力。

 

　　第五件事，企业的转型升级。根据伊查克·爱迪思的生命周期理论，成熟期是企业生命周期曲线中很理想的位置，在这一位置，企业的管控能力和灵活性达到了平衡。在一个浸润多年的行业里，它们清晰地知道自己在做什么，以及如何才能达到目的。但是成熟期并非一定是生命周期的最高点，利用自己的经验和现金储备，正确的进行转型创新，内部重塑，或者外部重组，向外输出管理能力，甚至二次创业，有可能使企业重新焕发青春，继续增长。

 

　　风险就是大规模的变革，如果失败就会对企业伤筋动骨甚至加速走向衰退。这一点往往是投资者在这类企业投资中可能获得比暂时低估值收益大得多的关键点。比如格力收购银隆，本来是格力碰到天花板后最好的转型机会之一，地域性、装备领域的协同性都非常好，但是小股东就是不同意。除了糊涂之外，根本原因是贪恋股息，不愿冒失败的风险。而同为家电行业的美的集团就顺利跳出了民营企业家族化陷阱，实现了换挡，并且完成了企业转型升级的大动作。还是在这个行业里，海尔采用的是组织内部变革的方式来实现企业的二次创业。

 

　　可以认为好的成熟期企业都会想尽办法来打破固化的经营模式行业天花板甚至是商业模式，而且由于它们相对充足的资金，良好的组织架构和优异的管理能力，使得它们转型升级的风险比成长期公司小得多。所以如果有这种大型的机会是可以考虑参与投资的，而且由于成熟期企业的规模化和股价变化缓慢，投资切入的机会在整个变化过程中一定会有。

 

　　上面提到的几件事大致就是对成熟期企业进行估值的几个要素，为投资者对企业估值的判断提供参考。但是就像每个中年大叔都会遇到危机，虽然可以分析大致类型，但是具体到每个个体，其所遇到的问题是差异极大的，不可能一味药治百病的。

 

　　企业也是如此，面对的问题可能是接班人，产品问题也可能是资金，监管这类的障碍不一而足。所以，有一点是肯定的，在实际对成熟期企业投资过程中并没有一劳永逸的答案，只能是一事一议，那些在股票市场中声称找到规律而停止思考的人最终会被淘汰。沃尔特·列文有句话讲的非常好：任何误差未知的测量都毫无意义。