【新股】惠达卫浴:卫生洁具行业龙头 净利润波动剧烈

 

　　惠达卫浴全称“惠达卫浴股份有限公司”，成立于1997年12月11日，是国内历史最悠久、目前规模最大的卫浴家居用品企业之一。公司前身可追溯到1982年的黄各庄经联社创建或收购的唐山惠达陶瓷厂、唐山惠达陶瓷厂分厂、唐山惠达陶瓷集团橡胶厂和唐山惠达福利塑料厂四家集体企业。

 

　　惠达卫浴品牌定位于中高端消费市场，营销网络辐射全国大部分区域和城市，并覆盖全球80多个国家和地区。截止去年底，公司拥有经销商291家、专卖店2431家，总门店数量达2904家，在省级、地级、县级的市场覆盖率达到88.24%、86.20%、70.46%。

 

　　惠达卫浴拥有一定的品牌和产品规模优势。公司“惠达”品牌是国内卫浴行业的知名品牌，与碧桂园、中信建设等知名企业拥有良好稳定的合作关系，曾经是2008北京奥运会和2010上海世博会的供应商。惠达卫浴拥有卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷砖等多条生产线，可生产超过2000种卫浴产品，产品种类涵盖了卫浴全系列产品。

 

　　业绩方面，惠达卫浴营收增速较为缓慢，利润波动剧烈。2014年至2016年期间，公司总营收分别为20.9亿、22.3亿、22.8亿，同比增长12.77%、6.62%、2.05%；净利润1.35亿、0.81亿、2.10亿，同比增长44.58%、-40.26%、160.03%。

 

　　具体来看，惠达卫浴毛利率稳定在26-27%之间，净利润出现大幅波动的主要原因是公司的投资收益变化巨大，2015年联营公司带来的投资亏损了4148万，而2016年盈利5980万。

 

　　此外，值得注意的是，惠达卫浴持有煤炭企业达丰焦化的40%股权。2015年，达丰焦化受行业整体低迷影响，全年亏损1.04亿元，2016年在大宗商品价格暴涨的带动下，经营业绩持续好转，给惠达卫浴带来了较大的投资收益。

 

　　现金流方面，惠达卫浴过去三年存货和应收账款总值，占据公司流动资产的70%左右，目前公司账上有3.15亿现金，短期借款高达5亿，现金流较为紧张。

 

　　惠达卫浴控股股东和实际控制人是王惠文、王彦庆、董化忠、王彦伟，分别持有公司 22.42%、8.29%、4.51%和 3.41%的股份，合计持股38.63%。四人均为公司管理层，并于2014年2月签署了《一致行动人协议》，其中王惠文与王彦庆、王彦伟为父子关系。

 

　　行业板块方面，虽然我国卫生洁具行业相对于欧美起步较晚，但是随着欧美人力成本的不断提高，使得卫生洁具的制造环节向人力价格较低、配套基础设施完善、市场需求持续增长的中国和印度等亚洲国家转移。目前，中国已经成为全球卫生洁具产业的制造大国，年产量及出口量均位居世界前列，同时中国还是世界上最大的陶瓷砖消费国，占世界消费总量的40.46%。

 

　　惠达卫浴在卫生洁具行业，尤其是卫生陶瓷细分领域具有明显的竞争优势，2013年至2015年，公司卫生陶瓷产量占全国卫生陶瓷总产量的比例分别为 3.55%、3.43%和 3.39%。

 

　　总体来看，卫浴行业的发展与房地产业的发展密切相关，惠达卫浴在细分行业中有很强的竞争力，但是受房地产周期性影响较大，目前公司整体业绩较为稳健，旗下拥有煤炭企业是公司的一大亮点，其投资收益对公司利润影响颇大。

 

　　目前A股市场上，同行业上市公司主要有海鸥卫浴（002084）、宝鹰股份（002047）、瑞尔特（002790）等。