索通发展：三闯A股终于带病过会 只要有恒心再假也成真

　　7月6日，新股索通发展（603612）开始进行网上和网下申购，申购代码732612，发行价7.88元，申购上限2.3万股，顶格申购所需市值为23万元。索通发展总股本1.81亿股，本次发行量6020万股，网上发行2320万股，7月10日为中签公布及缴款日。

 

　　索通发展登陆A股之路可谓坎坷至极，早在2011年，公司就拟登陆中小板，失败后于2014年转战上交所，但是由于关联交易等原因，IPO申请再次被否。2016年初，索通发展第三次发布招股说明书，没想到终于闯关成功。下面，就简单的来看看索通发展的基本面情况。

 

 

　　索通发展全称“索通发展股份有限公司”，自2003年8月27日成立以来，一直以预焙阳极的研发、生产与销售为主营业务，客户遍及全球主要的大型电解铝生产企业，产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家。

 

　　最近几年，索通发展业绩极不稳定，波动非常大，净利润增速持续下滑。2014年至2016年，公司总营收分别为18.2亿、17.3亿、19.7亿，同比增长-4.98%、-5.25%、13.74%；净利润1.61亿、9965万、8891万，同比增长265.48%、-37.95%、-10.77%。

 

　　具体来看，索通发展业务构成非常简单，预烚阳极业务收入常年占公司总营收的96%左右，毛利率维持在20%至25%之间。公司主要客户集中度高，国内和海外市场基本平分天下。公司负债率逐年增长，周转率下滑，ROE从13.2%下滑至6.5%。现金流方面，公司短期借款6亿，长期借款4亿，货币资金1.9亿，现金流非常紧张。

 

 

　　索通发展三次闯关A股，二次被否决，足见公司本身问题多多。从证监会发审委提出的核心问题看，关联交易、业绩涉嫌造假是索通发展被拒之门外的主要原因。虽然关联交易本身无可厚非，但是交联交易占比过大，极易滋生利益输送与业绩造假。

 

　　索通发展在采购与销售环节，与酒钢集团存在大量的关联交易，其业务独立性存疑。2012-2014年，索通发展从酒钢集团及其下属公司采购原材料，关联采购金额分别为3796万元、1.27亿元和1.21亿元。但是让人奇怪的是，索通发展的采购价格并非按照市场价格来确定，而是参照酒钢集团内部供销价或是给其他子公司的供应价来确定的。

 

　　2013年，索通发展核心大客户美国奥玛特铝业公司（ORMET）和荷兰阿戴尔铝业（ALDEL）分别向法院提出破产申请。随后，此前从未出现在公司前十大客户名单中的甘肃东兴铝业突然出现，一跃成为公司2013年及2014年上半年的第一大客户，销售金额占当期销售比例分别高达34.59%与45.43%。

 

　　大家是不是已经猜到结果了？没错，这个甘肃东兴铝业恰巧又是酒钢集团的全资子公司，同时，酒钢集团又还持有索通发展的控股子公司嘉峪关索通、嘉峪关炭材料各15%的股份。由此可见，索通发展的造血主要靠关联方酒钢集团。

 

　　虽然关联方努力输血，但是就如前文所言，索通发展不仅业绩波动大，现金流极为紧张，而且资产负债率逐年提高，这种借东家还西家的做法，如果突然遇到经营不善出现大额亏损，或将导致财务杠杆破灭，财务风险很大。

 

　　此外，公司募投项目也非常奇特，从2011年首次发布招股书至今，历次的募投项目均为预焙阳极及相关项目。本次上市拟募集资金约8亿元，其中“嘉峪关索通炭材料有限公司年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”占用募集资金7.5亿元。而在上一份招股说明书中，募投项目还是“嘉峪关索通预焙阳极有限公司年产25万吨预焙阳极项目”。

 

　　这个神奇的“嘉峪关索通预焙阳极项目”，其实在2014年8月就已经开始公开招标，酒钢集团冶金建设有限公司与十一冶建设集团共同中标该项目，不出意外，十一冶建设集团虽然中标但是没有争赢酒钢集团，索通发展最终与酒钢集团等关联方签订了合同。

 

 

　　索通发展前三大股东分别为郎光辉、中瑞合作基金、天津卓华，本次发行前分别持股62.57%、8.15%、5.42%。其中，郎光辉，现任公司董事长，是公司的控股股东和实际控制人。

 

 

　　索通发展主营的预焙阳极，是伴随着铝工业的发展而逐步发展起来的，是电解铝生产的主要原料之一，它既是电解槽的阳极导体，又参与电化学反应，被称为铝电解槽的“心脏”，是当前铝电解工艺不可替代的消耗材料，每生产1吨电解铝，需消耗约0.5吨的预焙阳极。

 

　　预焙阳极作为一个独立的行业，在中国出现的时间较短，至今仅十多年。2016年中国原铝产量已达3164万吨，是世界最大的原铝及预焙阳极生产国，产品不仅供应国内市场，还大量销往国外。1999年，索通发展出口了我国第一批预焙阳极产品，如今我国已成为世界上最大的预焙阳极出口国。

 

　　整体来看，索通发展的下游电解铝行业是传统的夕阳行业，景气度持续低迷，电解铝企业不断压缩成本、压低原材料采购价格，从而导致预焙阳极的价格持续下跌。公司业绩波动率高，关联交易明显，财务造假嫌疑严重，没想到在两度上市被否的情况下，竟然持之以恒，“假”也成“真”，不得不让人感慨A股的神奇。