东方嘉盛：深度“寄生”惠普 首发被否7年后卷土重来
2017-07-18 14:03来源：
导读 7月18日，新股东方嘉盛（002889）开始进行网上和网下申购，7月20日为中签公布及缴款日，公司以提供综合供应链管理服务为主营业务，基本面非常糟糕，业绩深度依赖惠普，负债率达90%以上，财务风险很高。
7月18日，新股东方嘉盛（002889）开始进行网上和网下申购，发行价12.94元，申购上限1.35万股，顶格申购所需市值为13.5万元。东方嘉盛总股本1.04亿股，本次发行量3453万股，网上发行1381.2万股，7月20日为中签公布及缴款日。
东方嘉盛简介
东方嘉盛全称“深圳市东方嘉盛供应链股份有限公司”，以提供综合供应链管理服务为主营业务，是我国较早涉足供应链管理行业的本土企业，在行业内具有较高的知名度和影响力。经过十多年的发展，公司与惠普、宏碁、华硕、保乐力加等多家世界500强企业形成了稳定的合作关系。
东方嘉盛的实际控制人为孙卫平，现任公司董事长兼总经理。本次发行前，孙卫平持有公司61.48％股份。此外，孙卫平的子女邓思晨、邓思瑜持有公司17.19%股份，但由于两人均为未成年人，其股东权利由孙卫平代为行使。再加上孙卫平女士作为上海智君的执行事务合伙人，实际控制其持有公司的1.45%股份，因此，孙卫平合计持股97.30%。
东方嘉盛财务情况
业绩方面，东方嘉盛最近三年虽然营收快速增长，但是盈利能力一直无法有效提升，净利润原地踏步甚至有所下滑。2014年至2016年，公司总营收分别为32.7亿、44.1亿、68.9亿，同比增长-3.16%、34.73%、56.34%；净利润9346万、8183万、9057万，同比增长16.52%、-12.5%、10.68%。
具体来看，公司主营业务突出，“深度整合供应链管理服务贸易类”业务收入常年占总营收的95%左右，“深度整合供应链管理服务贸易类”主要分为贸易类与代理类两种。其中，贸易类业务收入占比较高，业务模式为：先向供应商采购所提供供应链服务的货物，后向实际采购方进行销售，并以货物销售总额确认收入；代理类和基础供应链类的业务模式则为：以提供供应链管理服务的各类服务收费确认收入。
贸易类业务的收入确认方式，导致了东方嘉盛该项业务虽然收入占比很高，但是实际盈利非常低。公司贸易类业务的主要客户是惠普，来自惠普公司电子信息类产品的营业收入占各期营业收入的比例分别为87.85%、88.2%和90%。然而，贸易类业务的毛利率只有可怜的0.27%，并且持续下滑中，这也是为什么公司营收持续增长，但是净利润却陷于停滞的原因。
应收款方面，2016年东方嘉盛的应收款增至27.7亿，暴涨50%，主要原因是同期惠普贸易类业务量幅较大，且四季度出货量增长明显，使公司贸易类收入增加59.16%。
由于应收款和存货在2016年暴增，因此公司同期的现金流呈负值，为-3.14亿元。从募投项目上看，东方嘉盛此次上市预计募集资金6.7亿，其中补充流动资金2亿，约占总募集资金的30%。
东方嘉盛的风险点
其实早在2010年，东方嘉盛就曾递交了创业板首发申请，然而由于种种原因被否。到今年首发通过，已经过去了7年，但是公司曾经的老毛病依然没有改善。
首先，东方嘉盛深度依赖第一大客户惠普，对惠普的营业收入历年占比都在90％之上，来自另一PC品牌宏碁的营业收入只有0.2%。从某种程度上说，东方嘉盛就像是惠普的专业后勤部门，没有自己的增长点和足够独立性，现金流极差，负债也非常高，一旦进入金融紧缩周期，估计会死的很难看。
其次，东方嘉盛财务数据涉嫌造假。根据招股书披露，公司于2016年预付万方网络1087万元，是公司预付金额最大的一笔，占预付账款总额的27.37%。但是在万方网络的2016年年报中，公司预收东方嘉盛的款项仅281万元，800万的资金就这么不翼而飞了。
最后，东方嘉盛基本面情况仍未改善，成长性不足，负债率抬高，资金链紧绷。前文已经详细介绍，公司营收由2014年的32.7亿到2016年翻了一番，增至68.9亿，但是净利润不仅没有增长，反而由9346万下滑至9057万。公司最近三年的负债率高达92.89%、91.97%、87.66%，应收账款净额更是在2016年翻了一倍，财务风险很大。
行业板块
在我国，供应链管理是一个新兴行业，是外包业务尤其是电子信息行业的日益盛行，以及社会分工不断深化的产物。一些行业的巨头企业，一般只专注于供应链上的核心环节，将供应链上的商流、物流、资金流和信息流全部或部分外包出去，基于承接核心企业供应链管理外包职能的行业由此逐步开始兴起。
供应链管理行业的发展主要取决于两个因素：一是社会贸易总规模；二是企业供应链管理外包的比例。目前，我国仍将供应链管理归类为“现代物流”范畴。在我国经济高速增长的带动下，社会物流总额实现快速增长。2016年，全国社会物流总额高达229.7万亿元，同比增长6.1%。伴随社会物流总额的增加，我国社会物流费用总额也出现了较快增长。
不过，我国供应链管理行业仍处于起步阶段，供应商功能单一，增值服务薄弱。物流及供应链外包服务商的收益主要来自于基础性服务，如运输管理和仓储管理等，增值服务如供应链整合服务、供应链金融服务以及供应链平台建设等服务收入占比较小。
整体来看，东方嘉盛所处的行业是新兴行业，未来有很大的发展空间。但是公司经营方式弊端很大，基本面堪忧，财务状况糟糕，股民朋友在炒次新股时应注意其中的风险。