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水泥即将迎来需求旺季 冀东水泥为何逆势跌破半年线?

2017-09-13 09:35来源:上海证券通
导读 关于冀东水泥的基本面,我在“水泥价格大涨冀东水泥为何业绩仍预亏 是利好还是利空?”一文中已经有较为详细的分析,今天来谈谈关于冀东水泥和金隅股份重组的问题,或者说冀东水泥低价定增的问题。
冀东水泥

  关于冀东水泥的基本面,我在“水泥价格大涨冀东水泥为何业绩仍预亏 是利好还是利空?”一文中已经有较为详细的分析,今天来谈谈关于冀东水泥和金隅股份重组的问题,或者说冀东水泥低价定增的问题。

  金隅股份入主冀东水泥
 
  首先来回顾一下冀东水泥与金隅股份的重组过程。冀东水泥的大股东是“冀东发展集团有限责任公司”,冀东集团是1996年9月在冀东水泥厂的基础上组建的国有独资公司,是中国水泥行业国家政策重点支持的12家全国性大型水泥集团之一,水泥年产能位居国内三甲、国际前十。冀东水泥则是冀东集团的核心企业、中国北方规模最大的水泥上市公司。
 
  金隅股份的大股东是北京国资委,是由原北京市建材工业局逐步转变而来的,拥有水泥混凝土、新型建材、房地产开发三大主业,是环渤海地区最大的建筑材料生产企业。
 
  由于我国华北地区水泥产能严重过剩,因此在京津冀协同发展和供给侧结构性改革政策背景下,水泥业务重合度非常高、关联性很强的金隅股份与冀东集团的战略重组就显得非常有必要。2016年4月6日,金隅股份以及同为冀东集团旗下的冀东水泥和冀东装备同时停牌。
 
  短短8个交易日后,4月18日,金隅股份复牌并发布公告称将与唐山市国资委、冀东集团三方已正式签署《关于冀东发展集团有限责任公司重组之框架协议》。 
 
根据协议,金隅股份和冀东集团将进行“股权重组”,实现金隅股份对冀东集团的控股,同时以冀东水泥为主体进行水泥、混凝土等相关业务的“资产重组”。而冀东水泥因涉及重大资产重组,继续停牌。
 
  2016年6月1日,金隅股份发布公告称,公司拟以现金47.5亿元认购冀东集团12.3975亿元的新增注册资本。与此同时,公司拟以现金4.75亿元收购中泰信托持有的冀东集团10%股权。 
 
  在上述增资扩股及股权转让完成后,金隅股份将持有冀东集团55%股权,从而成为其控股股东。而冀东集团又是冀东水泥的控股股东,因此金隅股份将正式成为冀东水泥的大股东。
 
  2016年6月29日,金隅股份、冀东水泥同时发布公告,宣布了此次重组中两家公司的合作详情:冀东水泥将以支付现金的方式向冀东集团、冀东骨料购买其持有的冀东混凝土等3家公司的股权。在交易具体细节中,发行股份支付的交易总对价为129.53亿元,按照9.31元发行价计算,冀东水泥需向金隅股份合计发行的股份数量为13.91亿股。
  
  低价定增压制冀东水泥股价?
 
  好了,重组背景和过程交代完毕,现在我们来分析一下,此次重组和定增对冀东水泥的影响。
 
  首先,冀东水泥与金隅股份的重组事宜有两个层面,一个是股权重组,另一个是资产重组。这两方面的重组,都已经上报过证监会审批,属于既定的重组方案。
 
  目前,股权层面的重组已经实施完毕,金隅股份已经完成了对冀东集团的控股,因此也早已成为冀东水泥的控股股东,并且在2017年半年报中并表了冀东水泥上半年的水泥销量。
 
  而股民朋友最为关心的资产层面的重组则尚未完成,双方仍在努力博弈和实施中。在重组方案中,资产重组具体指的是:冀东水泥按照9.31元发行价,向金隅股份合计发行的股份数量为13.91亿股,(用定增获得的现金)购买金隅股份以及冀东集团的相关水泥业务。
 
  一旦这件事情结束,金隅股份也就完成了对冀东水泥的资产注入,冀东水泥才能在以后的财务报表中合并金隅股份的水泥销量。去年的12月13日,冀东水泥发布公告,称由于无法在规定时间内向中国证监会提交书面二次反馈意见回复,拟申请中止本次重大资产重组的审核。
 
  很多股民朋友慌了,担心冀东水泥与金隅股份的重组是不是就此黄了。其实,完全不是一个意思。因此,冀东水泥申请的是中止资产重组的“审核”,而非资产重组本身。
 
  那冀东水泥为什么要申请中止资产重组的审核呢?从公告上看,原因是冀东水泥无法在规定时间内提交材料。其实,用大白话说,就是冀东水泥收购的这些水泥厂,由于涉及到中标等事项,因此冀东水泥需要更多时间完成标的公司的评估和材料更新。也就说,申请中止审核与金隅股份没有直接的关系,与9.31元的定增价格更没有什么关系。
 
  也有股民朋友认为,由于不符定增新规,双方的资产重组事宜可能有变。今年2月份,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订,调整了上市公司再融资规则。根据定增新规,再融资数量不得超过公司股本的20%。而根据重组方案,冀东水泥将金隅股份合计发行13.91亿股,甚至超过了13.5亿的总股份。
 
  但是不要忘了,8月20日,为了中国联通混改能够顺利进行,证监会对中国联通做了个案处理,表示适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。而冀东水泥与金隅股份的重组方案,早在去年就上报证监会了,而且双方的重组对华北乃至全国水泥行业具有标杆意义,同样适用修订前规则的可能性较大。
 
  最后,再来谈谈9.31元的定增价对冀东水泥的影响。截止9月11日收盘,冀东水泥股价为16.8元。乍一看,定增价格远远低于现价,很多人认为,这是对股民的不负责任,凭什么金隅股份能以如此之低的价格认购到冀东水泥的股份。
 
  确实不公平,但是此次冀东水泥定增对象是金隅股份,是北京市国资委,就算定增的价格远远低于市价,有什么实质性的影响吗,定增到期后会清仓式减持吗?最多不过是对市场心理层面有一定的消极影响罢了。
 
  另外,从理论上说,定增价格是与资产评估挂钩的,是重组双方通过博弈、谈判以及复杂核算得出的价格,而股价是受市场行情波动影响的,两者不能混为一谈。
 
  虽然短期增发价格确实对股价有一定的压制作用,但是长远来看,我更关心的是资产重组能否顺利完成,一旦金隅股份完成了对冀东水泥的资产注入,对冀东水泥未来的发展有什么影响。在我看来,影响主要有以下几个方面。
 
  第一,如果资产重组完成,冀东水泥将彻底解决与金隅股份在水泥业务方面的同业竞争问题。不仅冀东水泥的水泥产有所提升,华北地区的水泥行业集中度也大幅提高。冀东水泥将在华北地区尤其是京津冀地区一家独大,强化市场话语权和提价权,在全国水泥行业中形成“南海螺、北冀东”的格局。
 
  第二,冀东水泥原本是唐山国资委旗下的上市公司,通过此次重组,冀东水泥将更变为北京国资委控制,未来的政策红利只多不少。
 
  第三,在水泥价格大涨、大部分水泥企业扭亏为盈的情况下,冀东水泥上半年虽然大幅扭亏,但仍未能实现盈利。除了华北地区的水泥市场环境影响外,冀东水泥本身的经营水平也是重要因素。而金隅股份的入主,不仅为冀东水泥带来优质的水泥资产,未来更有望在公司管理经营层面进行改善,提高公司的盈利水平。

  短期来看,冀东水泥股价走势接连跌破数道支撑线,有一定的弱反弹需求;中长线看,资产重组的进程与雄安新区的政策风口以及北方水泥涨价预期,是几个重要的观察指标。
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