辰欣药业：三度闯关IPO六年实现上市梦 净利润陷于停滞

　　9月19日，新股辰欣药业（603367）开始进行网上和网下申购，申购代码732367，发行价11.66元，单一帐户申购上限3万股，顶格申购所需市值为30万元。辰欣药业总股本3.53亿股，本次发行量1亿股，网上发行3000万股，9月21日为中签公布及缴款日。

 

 

　　辰欣药业全称“辰欣药业股份有限公司”，前身是济宁市第三制药厂，1998年11月6日改制组建山东鲁抗辰欣药业有限公司，2011年更名为辰欣药业股份有限公司。公司是一家从事医药产品研发、生产和销售的综合性企业，能生产大容量注射剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等5大剂型202各品种330各规格的产品，在国内输液市场排名靠前。

 

　　辰欣药业的控股股东为“辰欣科技集团有限公司”，实际控制人为杜振新，现任公司董事长兼总经理。本次发行前，杜振新通过持有辰欣科技集团64.28%的出资，间接控股公司46.89%的股份。

 

 

　　业绩方面，辰欣药业营收增速缓慢，净利润基本陷于停滞。2014年至2016年，公司总营收分别为23.9亿、25亿、25.6亿，同比增长8.27%、4.55%、2.72%；净利润2.2亿、2.47亿、2.47亿，同比增长5.69%、12.13%、0.01%。

 

　　如果把时间线拉长到2011年，辰欣药业同期的营收仅为15.3亿，净利润为2.47亿。也就是说，五年的时间里，辰欣药业营收增长了近10亿，但是净利润却原地踏步，微增1000万元。

 

　　资产质量方面，截止2016年底，辰欣药业应收票据增至1.91亿，较2015年翻了一番。应收账款也达到3.87亿，三年的时间几乎翻倍，复合增速远超营收增长。奇怪的是，虽然公司营收规模持续扩大，但是预收款项自2011年以来一直维持在0.7亿左右。

 

　　风险点方面，辰欣药业的上市之路可以用一波三折来形容。早在2011年，辰欣药业就开始筹划上市，六年的时间里，递交了四次首发申报稿，三次闯关IPO。2014年5月6日，辰欣药业第一次开始预披露，不过没过多久，公司就宣布主动中止IPO。2016年1月，辰欣药业第二次递交申报稿，却在上会前主动撤回IPO申报材料，第二次上市之旅戛然而止。终于在2016年6月，辰欣药业首发上市申请获证监会受理，并于今年9月11日闯关成功。

 

　　上市之路命运多舛的背后，是辰欣药业基本面上诸多的风险点。作为一家医药公司，产品质量安全是关系企业发展乃至生死的关键因素。2014年，辰欣药业因替加氟注射液及氟康唑氯化钠注射液因含量测定不符合规定等原因被食药监通报。2015年辰欣药业因马来酸依那普利片溶出度不合格、复方氨基酸注射液装量不符合规定、维A酸乳膏异维A酸被检测不合格，分别被江西省、广东省、安徽省食药监管部门通报。2016年10月因阿司匹林肠溶片缓冲液中的释放量不合格被新疆维吾尔自治区食品药品监督管理局通报。到了2017年5月10日，辰欣药业因注射用三磷酸胞苷二钠不合格，登上了食药监总局公布的《总局关于11批次药品不合格的通告（2017年第74号）》名单。

 

 

　　辰欣药业的核心产品为大容量注射液，也就是俗称的大输液，通常是指容量大于等于 50ml并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂。按照包装技术分类，我国输液市场上存在的包材主要有玻瓶、塑瓶、非PVC软袋和直立式软袋四种形式。其中，非PVC软袋输液包装技术安全、有效，符合药用和环保要求，是大输液包装技术主要发展方向。
 

 

　　但是现阶段，我国大输液行业实质上呈现结构性产能过剩。根据前瞻产业研究院发布的《2017-2022年中国大输液行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》分析，目前大输液行业尤其是基础输液的产能相对过剩，近年来生产规模有所收缩。未来几年大输液行业生产规模仍将保持下降的趋势，到2018年降至122.72亿瓶/袋左右；2019年行业产量将开始恢复增长，到2021年生产量将达到约125.43亿瓶/袋。

 

　　目前，我国输液产品60%至70%仍主要集中在低端普通输液领域，高端产品如透析液、肠内肠外新型营养液、治疗型输液等品种的产量很少。而近两年，由于受限制抗生素、限制输液、门诊限挂等因素影响，我国临床基础输液需求出现一定程度的下降。随着国家基本药物逐步实行各省统一招标集中采购，药品中标价不断降低，产品丰富、成本更低、善于创新的大企业通过集中化采购、规模化生产、高中标率实现利润，并将获得更大市场份额。而小企业的生存难以维系，行业集中度将进一步提高。

 

　　整体来看，虽然辰欣药业在某些细分领域的市场份额排名第一，但是大输液行业已经进入了竞争非常激烈的红海阶段。与同行业的科伦药业、双鹤药业相比，辰欣药业实力相差较大。科伦药业、华润双鹤已经进行了全国性的布局，而辰欣药业生产基地只位于济宁地区，产品价格没有竞争优势。此外，因为大输液产品技术门槛不高，一线龙头企业已经基本完成站队布局，辰欣药业想要虎口夺食，困难非常的大。