华扬联众：负债高企应收款暴增 急需IPO输血

　　7月21日，新股华扬联众（603825）开始进行网上和网下申购，申购代码732825，发行价14.67元，申购上限1.6万股，顶格申购所需市值为16万元。华扬联众总股本1.2亿股，本次发行量4000万股，网上发行1600万股，7月25日为中签公布及缴款日。

 

 

　　华扬联众全称“华扬联众数字技术股份有限公司”，成立于1994年6月28日，是一家提供互联网及数字媒体领域全服务的广告公司，总部设在北京，在上海、广州、深圳等主要城市设有分公司，在首尔、洛杉矶等海外设有办公室，业务遍及国内主要经济发达区域。

 

　　华扬联众是国内较早专注于互联网领域的广告服务提供商，具备为客户提供互联网广告策略、内容制作、投放执行、效果监测、评估分析等完整的综合广告服务，是互联网广告领域的领军企业。公司合作的互联网媒体几乎囊括了所有的国内知名互联网公司，包括腾讯、百度、新浪、搜狐、优酷、网易等。

 

　　华扬联众的实际控制人为苏同，现任公司董事长、总经理。本次发行前，苏同直接持有公司39.17%股份，并通过其母亲姜香蕊和华扬企管间接控制公司23.50%和15.67%股份，合计共持股78.34%。

 

 

　　最近三年，华扬联众业绩非常分化，一方面营收大幅增长，三年实现翻番；另一方面，净利润增长基本陷于停滞，甚至在2015年出现了一定的下滑。2014年至2016年，公司总营收分别为30.2亿、51.8亿、66.4亿，同比增长33.72%、71.38%、28.14%；净利润9128万、7792万、1.03亿， 同比增长10.84%、-14.64%、31.76%。

 

　　具体来看，华扬联众以互联网广告服务和广告投放代理为两大核心业务，营收占比超过90%，买断式销售代理和广告策划与制作占比较小，影视节目几乎可以忽略不计。2015年，公司营收大增20多亿，主要是因为开发了京东、雅诗兰黛、KORAMGAMES 三家大型客户，新增收入合计8.27亿，同时原有客户广告投放规模增加。此外，公司在2015年新增了买断式销售代理业务，带来3亿的收入。

 

　　虽然营收大增，但是华扬联众的盈利能力非常差，毛利率和净利率都惨不忍睹。最近三年，公司毛利率为16.11%、12.3%、11.94%，净利率为3.08%、1.51%、1.51%。2015年净利率跌至2014年的一半左右，导致在营收大幅增长的同时，净利润却出现了下滑。

 

　　看完业绩，再来看看华扬联众的资产质量。2016年，公司总资产39.2亿，负债高达32.7亿。除了负债率高企，公司的应收款也高达27.6亿，占流动资产的78.4%，占总资产的70.4%。同时，应收账款保持着高速增长的趋势，2015年翻了一倍，2016年增速达32%。

 

　　由于大量的应收款，导致公司现金流状况非常差，2016年经营现金流为负1.75亿。可以说，华扬联众经营全靠举债，负债率越来越高，资金压力很大，非常急于上市。从此次上市的募投项目也可见一斑，公司预计募集资金10.7亿，其中偿还银行贷款项目1.7亿，补充流动资金项目1.5亿，7.08亿元用于全国服务网络扩建项目。同时，华扬联众在招股书中表示，由于从项目论证完成到募集资金到位的周期较长，有可能会出现变更募集资金用途的情形。

 

 

　　华扬联众属于互联网广告行业，相对于传统的报纸、杂志等平面广告的增速缓慢甚至萎缩，互联网领域的广告市场仍处于稳定增长时期。在新媒体类型、营销模式、技术手段不断涌现的影响下，互联网媒体比传统广告方式更加有活力。2015年，我国互联网广告市场规模达2093.7亿元，同比增长36.0%，比报纸杂志等平面媒体整体规模高出近1800亿元。

 

　　但是，国内互联网广告已经进入下半场，互联网格局基本稳定，BAT、头条和视频网站等几大巨头占据了近80%的市场份额。从华扬联众广告服务的前五大采购商也可以看出，基本上都是百度、腾讯、新浪、优酷土豆和谷歌这样的互联网巨头。巨头垄断了市场的流量入口，它们可以提高价格来维持自己的广告营收，导致华扬联众、腾信股份、有米科技等这类的公司成本提高，净利率持续的被压缩。

 

　　整体来看，华扬联众营收增长的非常快，但是盈利水平持续的下滑，资产质量糟糕，负债率极高、应收款高企、现金流为负，上市的主要目的是急需资金缓解缺口、维持公司运营，未来业绩堪忧。