健友股份：财务数据涉嫌造假 净利润连续两年暴增
2017-07-07 14:51来源：
导读 7月7日，新股健友股份（603707）开始进行网上和网下申购，7月11日为中签公布及缴款日，公司主要从事药品原料、制剂的研发、生产和销售，业绩表现非常亮眼，净利润连续两年暴涨，但是公司在财务数据上有重大造假嫌疑，小编只能表示A股套路深，股民需谨慎。
7月7日，新股健友股份（603707）开始进行网上和网下申购，申购代码732707，发行价7.21元，申购上限1.9万股，顶格申购所需市值为19万元。健友股份总股本3.6亿股，本次发行量6350万股，网上发行1905万股，7月11日为中签公布及缴款日。
健友股份全称“南京健友生化制药股份有限公司”，成立于2000年10月16日，主要从事药品原料、制剂的研发、生产和销售，产品涵盖标准肝素原料、低分子肝素原料及其制剂等肝素产业的主要产品类别。公司前身为南京第二生物化学制药厂，是国内最早从事肝素提取纯化和国内最重要的肝素产品生产企业。
财务情况
最近三年，健友股份业绩表现非常亮眼，营收稳健增长，净利润连续两年暴涨。2014年至2016年，公司总营收分别为4.16亿、4.69亿、5.82亿，同比增长-16.75%、12.64%、24.15%；净利润0.5亿、0.88亿、2.57亿，同比增长-28.20%、73.41%、193.81%。
不要急着拍拍手，我们来仔细看一下其中有没有什么猫腻。首先，公司净利润有相当一部分来自于投资收益，说白了就是买银行理财产品获得的利息收益。2013年至2015年，公司投资收益分别为958万元、1767万元、2840万元，占当期净利润的13.63%、35.01%、32.44%。
可能有股民会问，公司有这么多现金拿来买理财产品，说明公司资金状况良好啊。未必，在健友股份巨额理财的同时，账面上的有息负债却不低，截止2015年底，公司短期借款为1.01亿元。一边是高额的短期借款，一边却有闲钱买理财产品，健友股份玩的是什么套路呢？
到了2016年，公司减少了理财产品的投资，2016年度投资收益由2015年的2840万元减少至1530万元。不过投资收益的减少不仅没有脱离公司业绩，2016年公司净利润反而同比暴增193.81%。这主要是因为在2016年3月，健友股份以50万美元的价格收购了Sagent持有的赛进制药有限公司100%股权。扣除这项收入后，2016年公司净利润应该同比增长71.64%。
即使这样，健友股份仍然连续两年净利润大增70%以上，还是非常亮眼对不对？再来深入分析一下公司的招股书。根据招股书，2013年至2016年，健友股份主要产品的销售价格出现不同幅度下滑，2014年和2015年同比下滑了18.59%和13.75%。在产品销售价格下滑的同时，公司2016年的毛利率却增加了15.26%，这是怎么做到的？
对此，健友股份解释称，公司通过早期囤货，降低了原材料的成本，保证了毛利率的提升，随着产品销售价格的回升，毛利率便大幅提高了。
但是，招股书中给出的一份数据大大打了公司这个说法的脸。2013年至2015年，公司产品的原材料肝素粗品，其价格一直呈下滑趋势。如果从2013年就开始囤积原材料，那么公司反而属于高位买了原材料，又何来降低原材料的成本呢？即使到了2016年二季度，肝素粗品的采购价格开始回升，但是与2013年相比仍属于低位。
再来对比一下同行的毛利率情况。我国肝素类产品行业集中度较高，以出口为主，前五大企业合计出口额占比已超过40%。在前五大出口企业中，海普瑞一直保持领先地位，建友股份居行业第二。2014年时，健友股份标准肝素原料的毛利率为19.4%，而海普瑞同样产品毛利率为29.56%，健友落后10个百分点；2015年，两者的毛利率差距扩大到13个百分点。但是，到了2016年，建友股份的毛利率飙升15个百分点，以40.78%的毛利率一举超越了海普瑞的39.51%。
也就是说，公司在原材料成本升高、产品售价下降的情况下，毛利率却突然超越了此前一直领先10个百分点以上的海普瑞，除了财务造假，小编想不出其他的可能性了。
股东层
健友股份的实际控制人为唐咏群和谢菊华母子二人，谢菊华系唐咏群的母亲。本次发行前，唐咏群、谢菊华合计直接持有公司56.8%股权。唐咏群，男，美国国籍，现任公司董事长、总经理。
行业板块
从大方向看，健友股份属于药品原料行业，细分领域上属于肝素原料行业。肝素因首先从肝脏发现而得名，主要从猪小肠粘膜提取，然后进一步提取纯化加工成肝素原料药，肝素原料药可直接用于制成标准肝素制剂，或进一步加工制为低分子肝素原料药，最终制成低分子肝素制剂。
肝素产业在过去70余年的发展过程中，已形成一条完整的产业链，其中肝素原料药是该产业价值链中非常重要且不可或缺的中间环节，肝素制剂（包括低分子肝素制剂）为该产业链上的最终产品。近年来国际市场对肝素原料药的需求增长比较稳定，2007年-2015年全球肝素原料药需求的复合增速为8.0%。
我国是全球最大的肝素类产品出口国，主要包括肝素粗品、肝素原料，而肝素制剂基本在国内销售，只有少量出口。由于全球肝素制剂生产企业主要为美欧国家的大型制药公司，我国临床使用的肝素制剂，特别是低分子肝素制剂，也大部分从国外进口。
整体来看，肝素原料是一个发展得比较成熟的行业，竞争充分且集中度很高。健友股份在如此成熟的市场中，凭借着毛利率不合常理的提升，实现了业绩不合常理的高速增长，对于这种财务上有重大造假嫌疑的公司能够过会上市，小编只能表示A股套路深，股民需谨慎。