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昭衍新药:继舒泰神后周氏夫妇再下一城 昭衍系雏形渐成?

2017-08-15 14:52来源:上海证券通
导读 8月15日,新股昭衍新药(603127)开始进行网上和网下申购,8月17日为中签公布及缴款日,是国内较为知名的临床前CRO企业,说到昭衍新药,就不得不提到A股另外一家上市公司舒泰神,双方实际控制人均为周志文和冯宇霞夫妇,昭衍系雏形渐成?
  8月15日,新股昭衍新药(603127)开始进行网上和网下申购,发行价12.51元,申购上限7000股,顶格申购所需市值为7万元。昭衍新药总股本6130万股,本次发行量2050万股,网上发行750万股,8月17日为中签公布及缴款日。
 
  昭衍新药简介
 
  昭衍新药全称“北京昭衍新药研究中心股份有限公司”,成立于1995年8月11日,是国内较为知名的临床前CRO企业,主要从事以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品销售业务。通俗的说,就是以医药研发合同外包服务为主营业务。
 
  昭衍新药拥有中国最早的企业化GLP实验室,是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业。其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构,在动物饲养管理设施、功能实验室、信息化管理系统 建设等方面具有领先地位,建立了符合国际规范要求的GLP体系的临床前安全评价技术平台。
 
  昭衍新药基本面
 
  业绩方面,昭衍新药最近三年营收稳步增长,但是净利润增速不相匹配,在2014年完成翻倍后基本陷于停滞。2014年至2016年,公司总营收分别为1.85亿、2.07亿、2.42亿,同比增长28.50%、11.79%、17.04%;净利润4900万、4917万、5169万,同比增长119.83%、0.36%、5.12%。
 
  具体来看,公司主营业务非常简单,以药物临床前研究服务为核心产品,营收占比常年94%左右,业务范围包括非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务等。实验动物及附属产品销售收入虽然增速较快,但是占比很小,对公司的营收贡献有限。
 
  盈利能力方面,公司最近几年的毛利率和净利率分别为53.19%、51.53%、50.46%和26.51%、23.8%、21.38%,可以看出毛利率和净利率双双下滑,导致公司净利润基本不增长。
 
  资产质量方面,2016年底,公司总资产5.97亿,总负债3.37亿,资产负债率56.42%。流动资产2.41亿,其中应收款项不高,仅1732万,预收款高达2.06亿,占总营收的85%以上。这主要是因为昭衍新药的收款模式一般为,在签订合同或开展动物试验前就收取50%至70%的进度款,合同结束后收取剩余尾款。
 
  昭衍新药风险点
 
  首先,说到昭衍新药,就不得不提到A股另外一家上市公司——舒泰神(300204)。昭衍新药的实际控制人为冯宇霞和周志文夫妇,本次发行前,夫妇二人合计持有公司59%股份。同时,冯宇霞和周志文夫妇也是舒泰神的实际控制人,而昭衍新药和舒泰神又有合作关系。
 
  2008年,舒泰神与昭衍新药签订了技术开发合同,托昭衍新药进行“神经生长因子滴眼液”的技术开发。从业务架构上看,昭衍新药是上游的科研服务企业,舒泰神是下游的生物制药企业。从股权架构上看,昭衍新药与舒泰神两家公司的实际控制人虽然均为冯宇霞和周志文夫妇,但是昭衍新药与舒泰神的大股东昭衍投资(2017年4月更名为熠昭投资)是兄弟公司关系,舒泰神属于下一层级平台。
 
  而这一点受到证监会发审委关注,并对昭衍新药提出了几点询问,包括:1)舒泰神的资产来源于昭衍新药的前身,并且舒泰神连续几年位列公司的前三大客户,舒泰神与昭衍新药为什么没有纳入同一上市主体?2)昭衍新药与舒泰神,在目前和历史上是否存在资产混同、人员共用、采购、销售渠道相同,商标、专利、技术等混用情形等。
 
  其次,昭衍新药的客户群体以国内药企为主,并且非常不稳定。根据招股书,昭衍新药称“公司是国内具有核心竞争优势的临床前CRO企业,主要客户来源分为老客户、客户介绍客户和客户主动上门三种”。然而,最近三年,昭衍新药却面临老客户“集体出走”的局面。
 
  具体来看,2014年,A股中知名的几家上市公司,例如华兰生物(002007)、海正药业(600267)、丽珠集团(000513)等均为公司的前五大客户。到了2015年,华兰生物和海正药业退出了前五大客户名单;2016年,丽珠集团也退出了公司前五大客户名单。除此之外,2015年新进前五的天津合美、BeiGeneAusPtyLtd也在2016年从前五大客户名单上消失。有意思的是,报告期内始终出现在前五大客户中的,只有舒泰神。
 
  最后,由于昭衍新药从事的是临床前的研究服务,也包括实验动物的销售,因此关于公司虐待动物的传闻时有传出。对此,发审委也表示关注,要求昭衍新药进一步说明是否符合并已经获得使用活体动物进行实验的业务资质、业务是否因受动物保护组织的反对而受到重大影响、业务使用活体动物进行实验的业务是否符合相关法律法规的规定、使用活体动物进行实验是否存在虐待动物情形等。
 
  行业板块
 
  按照不同的研究阶段,医药行业可以分为药物探索和早期研究、临床前研究、临床研究、审批与投产上市等阶段。为了便于研究,一般将药物探索和早期研究阶段划归为临床前研究阶段。CRO正是围绕着这几个阶段来提供相应的研究服务。
 
  CRO是指在实验室条件下,通过对化合物研究阶段获得的候选药物分别进行实验室研究和活体动物研究,以观察化合物对目标疾病的生物活性,并对其进行安全性评估。受益于国家对新药研发的鼓励和支持以及医药外包服务的上升趋势,我国临床前CRO行业市场规模持续增长,年均复合增长率超过30%。对标全球市场,2014年至2015年全球CRO市场规模分别为346亿美元、383亿美元,同比增速分别为10.89%、10.69%。
 
  整体来看,昭衍新药所在的CRO行业是朝阳行业,处于高速发展期。但是公司核心竞争力有限,国内市场上没有与下游企业建立稳固的合作关系,国外市场也没有打开局面,盈利能力一直难以提升,再加上与舒泰神的关联交易,因此建议股民朋友在次新股炒作时,应注意基本面上蕴含的风险。
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